Francia in crisi di debito: al 119% del Pil, gli Oat francesi battono i Btp italiani

Per decenni il confronto tra le finanze pubbliche di Francia e Italia ha avuto un esito scontato: Parigi era considerata il baluardo della solidità fiscale europea, Roma il sorvegliato speciale dei mercati. Oggi, nel settembre 2026, quella gerarchia si è capovolta in modo clamoroso. Il debito pubblico francese ha raggiunto il 119% del Pil, il livello più alto dalla fine della Seconda Guerra Mondiale, e i titoli di Stato transalpini — i cosiddetti OAT — rendono oggi più dei BTP italiani sul tratto a dieci anni. Un ribaltamento che ridisegna la mappa del rischio sovrano in Europa e che merita un’analisi seria, lontana dai facili trionfi o dai catastrofismi.

Un record che nessuno voleva battere

I dati pubblicati a fine settembre 2026 sono inequivocabili. Tra la fine del primo trimestre e la fine del secondo trimestre dell’anno, il debito pubblico della Francia è cresciuto di 59,5 miliardi di euro, portando lo stock nominale complessivo a oltre 3.500 miliardi di euro. In rapporto al prodotto interno lordo, il risultato è quel 119% che non si vedeva dal 1946, ovvero da quando la Francia stava ancora ricostruendo la propria economia dopo la devastazione bellica.

Il confronto storico non è retorico: nel dopoguerra, il debito elevato era il portato di una guerra totale e di una ricostruzione urgente. Il debito odierno è invece il prodotto di decenni di scelte politiche sistematiche. La Francia non registra un avanzo di bilancio dal 1974: cinquantadue anni consecutivi di deficit, attraverso governi di destra e di sinistra, in periodi di crescita e di recessione. È questa continuità strutturale, più di qualsiasi singolo evento, a spiegare perché i mercati abbiano cominciato a guardare a Parigi con occhi diversi.

A rendere il quadro ancora più preoccupante è la traiettoria attesa. Il deficit francese è proiettato al 5% del Pil entro il 2027, ben oltre la soglia del 3% prevista dal Patto di Stabilità e Crescita dell’Unione Europea. La spesa pubblica ha già raggiunto il 57% del Pil, un record assoluto che posiziona la Francia tra i Paesi con il settore pubblico più espanso al mondo.

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Quando gli OAT rendono più dei BTP: cosa significa per i mercati

Il segnale più simbolicamente potente di questa crisi non è un numero astratto sul debito, ma un fatto concreto e misurabile sui mercati obbligazionari: i titoli di Stato francesi a dieci anni (OAT, Obligations Assimilables du Trésor) offrono oggi rendimenti superiori a quelli dei BTP italiani con la stessa scadenza.

Per capire la portata di questo rovesciamento, bisogna ricordare cosa rappresentava tradizionalmente lo spread tra BTP e OAT. Per anni, il differenziale di rendimento tra i titoli italiani e quelli francesi era stato uno degli indicatori più citati per misurare la “distanza” percepita dal mercato tra un’economia solida e una considerata fragile. L’Italia pagava di più perché gli investitori chiedevano un premio di rischio maggiore. Ora quella logica si è invertita: sono i creditori della Repubblica francese a esigere una remunerazione più alta rispetto a chi presta soldi all’Italia.

Questo non significa che il debito italiano sia diventato improvvisamente virtuoso in termini assoluti — l’Italia porta il proprio fardello storico di debito elevato. Significa però che i mercati stanno ricalcolando la percezione del rischio relativo tra i due Paesi, e che la Francia ha perso un privilegio che sembrava quasi naturale: quello di essere vista come porto sicuro rispetto al Mediterraneo.

Le radici strutturali di una crisi annunciata

Nessun economista serio può dire di essere rimasto sorpreso. I segnali di tensione delle finanze pubbliche francesi si accumulavano da anni, ma venivano spesso minimizzati grazie alla credibilità istituzionale di Parigi, al suo peso politico nell’Unione Europea e alla storica fiducia degli investitori internazionali nel modello sociale francese.

Quel modello — generoso nei trasferimenti sociali, robusto nel sistema pensionistico, capillare nei servizi pubblici — ha un costo che la crescita economica non ha mai coperto pienamente. La spesa pubblica al 57% del Pil non è solo una statistica: è la fotografia di uno Stato che eroga molto più di quanto riesca a finanziare con le entrate ordinarie. Il risultato è che ogni anno, senza eccezioni dal 1974, la differenza viene coperta con nuovo debito, che si accumula su quello precedente in un meccanismo di interesse composto difficile da spezzare senza interventi strutturali profondi.

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Le riforme tentate negli ultimi anni — compresa quella pensionistica che aveva generato mesi di proteste sociali — non sono riuscite a invertire la tendenza in modo significativo. Il contesto politico frammentato, con governi di coalizione instabili e una pressione sociale intensa su qualsiasi taglio alla spesa, rende ogni aggiustamento fiscale estremamente difficile da implementare.

Le implicazioni per l’Europa e per l’Italia

La crisi del debito pubblico francese non è una questione che riguarda solo Parigi. La Francia è la seconda economia dell’Eurozona per dimensioni, e la sua stabilità finanziaria è un pilastro dell’architettura monetaria europea. Un deterioramento prolungato della sua posizione fiscale avrebbe ripercussioni sull’intera area dell’euro: sul costo del finanziamento degli altri Stati membri, sulla credibilità delle istituzioni comunitarie e sulla capacità dell’Europa di rispondere con una voce unitaria alle sfide globali.

Per l’Italia, il momento è carico di ironia storica. Per decenni il confronto con la Francia è stato usato come argomento per criticare la gestione delle finanze italiane. Oggi quella narrativa richiede almeno una revisione. Non perché l’Italia abbia risolto i propri problemi strutturali — il debito italiano rimane tra i più alti d’Europa in termini assoluti — ma perché il divario percepito si è assottigliato in modo significativo, e i mercati lo stanno certificando attraverso i rendimenti.

Chi segue da vicino i mercati obbligazionari europei sa che il confronto tra OAT e BTP resterà uno degli indicatori più osservati nei prossimi mesi. Le prossime manovre di bilancio francesi, le decisioni della Commissione Europea sul percorso di rientro del deficit e la risposta dei mercati alle aste dei titoli di Stato transalpini saranno tutti elementi cruciali per capire se questo è un momento di riallineamento temporaneo o l’inizio di una trasformazione più duratura degli equilibri finanziari europei.

Quello che è già certo, e che i numeri certificano senza margini di ambiguità, è che il debito pubblico francese al 119% del Pil rappresenta una frattura con il passato. La Francia non è più il punto di riferimento implicito di solidità fiscale che era stata per decenni: deve guadagnarsi di nuovo la fiducia dei mercati, con le stesse regole che ha sempre visto applicare agli altri. In un’Europa che continua a fare i conti con le conseguenze di anni di politiche fiscali espansive, questo ribaltamento è forse il segnale più eloquente che nessun Paese — nemmeno il più prestigioso — può permettersi di ignorare indefinitamente i fondamentali.

Questo articolo è stato realizzato con il supporto dell'AI e sottoposto a revisione editoriale.